2025年末的A股市场，电力板块上演了一场令人始料未及的“雪崩”：火电、水电、新能源电力股集体下挫，多只龙头股单日跌幅超8%，板块指数一周内累计下跌15%，市值蒸发超千亿。散户投资者慌不择路抛售，机构资金持续撤离，市场恐慌情绪蔓延。
很多人看不懂：电力作为“刚需行业”，为何突然成为资本弃儿？其实，这场股价踩踏绝非偶然，也不是简单的市场情绪宣泄，而是中国能源变革进入深水区的必然反映。新能源与传统能源的博弈、市场化改革的阵痛、成本与收益的失衡，多重矛盾集中爆发，才酿成了这场板块级下跌。透过股价波动的表象，我们能看清中国能源转型的核心逻辑——旧的盈利模式正在瓦解，新的价值体系尚未建立，而电力股的“寒冬”，恰恰是能源革命的“预热”（本文涉及政策内容仅供参考，具体以当地官方发布为准）。
一、股价雪崩的直接推手：三重压力压垮电力板块
电力股的集体下跌，是短期矛盾集中爆发的结果，核心源于盈利预期恶化、资金撤离和个股利空叠加，三者形成共振，最终引发恐慌踩踏。
1. 盈利空间被双向挤压，火电成“重灾区”
对于占电力股总市值60%以上的火电企业来说，2025年的日子格外艰难，核心盈利逻辑“煤价-电价”价差持续收窄，甚至出现倒挂。一方面，作为主要成本的动力煤价格在2025年三季度同比上涨8%，下半年更是从每吨800元涨到950元，涨幅超18%，直接推高了发电成本；另一方面，电价却持续下行，随着市场化交易占比超60%，电力供需宽松下竞争加剧，多地长协电价、现货电价同比降幅达20%左右。
更关键的是，火电企业还面临巨额转型成本。“双碳”政策要求下，火电机组需进行环保改造、深度调峰升级，这些投入短期内难以通过电价疏导，进一步侵蚀利润。数据显示，2025年三季度A股火电企业平均毛利率从上半年的12%降至8%，部分企业单季度亏损，广西能源等公司前三季度净利更是暴跌82.6%，盈利预期的恶化成为股价下跌的核心推手。
2. 资金撤离+情绪低迷，市场用脚投票
2025年四季度，A股市场风格发生明显切换，增量资金纷纷从电力、银行等传统蓝筹板块撤出，转向人工智能、半导体等高成长赛道。交易数据显示，2025年11-12月，电力板块北向资金净流出超50亿元，公募基金对电力股的持仓比例从3.2%降至2.1%。
资金撤离的背后是市场情绪的低迷。投资者对电力行业的担忧集中在三点：一是新能源装机增速过快，部分地区消纳能力不足，出现“弃风弃光”现象，导致新能源电力企业发电利用率下降；二是风电整机、光伏组件价格持续下跌，拉长了设备投资回报周期，新能源企业盈利增长预期打折扣；三是行业转型成效不明朗，传统火电转型慢，新能源项目审批、并网进度不及预期，市场对板块未来缺乏信心。此外，长江电力被剔除出中证红利指数等事件，引发被动抛售，进一步加剧了股价下跌。
3. 供需格局失衡，行业基本面承压
电力行业的供需矛盾在2025年愈发突出，成为压垮股价的又一根稻草。需求端，宏观经济复苏节奏放缓，工业高耗能行业用电疲软，全社会用电增速仅3.5%，低于市场预期的5%，电力企业发电量和营收增长受限，火电企业利用小时数未能达到预期。
供给端则呈现“产能过剩”态势。2025年国内风电、光伏装机量同比增长25%，截至10月底，全国风电、太阳能发电总装机已突破17亿千瓦，新能源发电量增量超过用电增量，传统火电的市场份额被持续挤压。供需宽松的格局进一步压制了电价，形成“需求不足-供给过剩-电价下跌-盈利下滑”的恶性循环，让电力板块的基本面雪上加霜。部分企业还出现收购终止、项目争议、债务风险等个股利空，进一步拖累了板块表现。
二、变革的核心逻辑：旧体系瓦解，新秩序正在构建
如果仅仅把电力股下跌归结为短期因素，就低估了这场调整的深层意义。实际上，股价波动的背后，是中国能源体系从“传统火电主导”向“新型电力系统”转型的必然阵痛，旧的盈利模式、市场规则、能源结构正在被颠覆，新的秩序正在构建。
1. 能源结构之变：新能源从“补充”变“主力”
这是最核心的变革。截至2024年底，我国新能源发电装机容量首次超过火电，2025年这一趋势进一步强化，全年新增风电、太阳能发电装机目标达2亿千瓦以上。新能源不再是传统能源的“补充”，而是逐步成为电力供应的“主力”，这一转变直接冲击了电力行业的原有格局。
对于火电企业来说，新能源的崛起意味着“饭碗被抢”。新能源优先上网的政策下，火电的发电空间被持续压缩，运行小时数不断下降，尤其是在风光资源富集的地区，火电机组经常处于“备用”状态。但矛盾的是，新能源“靠天吃饭”，发电不稳定，电网安全运行仍需要火电作为“压舱石”和“调节器”，在新能源大发时让出发电空间，在新能源不足时顶上。然而，火电的这种调节价值和保供价值，目前尚未得到充分体现，缺乏相应的补偿机制，导致企业“出力不赚钱”。
对于新能源企业来说，快速扩张也带来了新问题。装机规模激增导致部分地区电网消纳能力不足，“弃风弃光”现象重现；补贴退坡后，新能源企业完全进入市场化交易，面临电价波动风险；同时，风电、光伏组件价格下跌，虽然降低了新建成本，但也导致存量项目资产减值，盈利空间被压缩。新能源行业正从“规模扩张”向“质效双优”转型，过去野蛮生长的盈利逻辑已经失效。
2. 市场规则之变：市场化改革打破“旱涝保收”
2015年启动的电力体制改革，在2025年进入纵深推进阶段，全国统一电力市场建设持续深化，市场化交易成为电力配置的主要方式，这彻底打破了电力企业过去“计划发电、固定电价、旱涝保收”的盈利模式。
市场化改革的核心是“电价由供需决定”。随着市场化交易电量占比超60%，跨省跨区市场化交易电量达1.4万亿千瓦时，电价不再由行政命令规定，而是由市场供需博弈形成。在电力供过于求的情况下，电价自然下行，传统电力企业的盈利稳定性被削弱。对于火电企业来说，过去依靠“煤电联动”机制转嫁成本的路径失灵，煤价上涨时无法同步上调电价，成本压力只能自己承担。
同时，市场化改革要求所有新能源全部进入市场交易，这意味着新能源企业也要参与价格竞争，不再享受特殊待遇。绿电交易虽然为新能源企业开辟了新的盈利空间，2024年全国绿电交易电量达2336亿千瓦时，同比增长235%，但目前绿电的环境价值尚未完全体现在价格上，新能源企业的盈利仍受电价波动影响。此外，容量电价、辅助服务市场等机制仍在完善中，电力企业的多元价值难以充分兑现，这也是市场对板块信心不足的重要原因。
3. 盈利模式之变：从“卖电赚钱”到“多元价值兑现”
能源变革的本质，是电力行业盈利模式的重构。过去，电力企业的盈利逻辑很简单：建电厂、发电、卖电，赚电价和成本之间的差价。但在新型电力系统下，这种单一的盈利模式已经走不通，行业正朝着“多元价值兑现”的方向转型。
对于火电企业来说，未来的盈利点不再是单纯的发电量，而是“保供价值+调节价值+低碳价值”的综合体现。火电需要转型为“调节电源”和“保底电源”，在用电高峰期、新能源低谷期提供保供服务，在新能源大发时提供调峰服务，同时通过节能改造、碳捕捉等技术降低碳排放，获取碳市场收益。但目前，这些多元价值的兑现机制尚未完善，火电企业的调节服务、保供服务缺乏合理补偿，碳成本却在不断上升，导致转型期业绩承压。
对于新能源企业来说，盈利模式也在升级。除了卖电收入，绿电证书交易、碳资产收益、储能配套服务等成为新的盈利增长点。企业需要从“重建设”转向“重运营”，通过精准布局优质项目、提升发电效率、参与市场化交易等方式提升盈利能力。但目前，部分新能源企业仍停留在规模扩张的思维里，项目质量参差不齐，缺乏核心竞争力，难以适应市场化改革后的新环境。
三、转型阵痛期：电力行业的挑战与机遇
电力股的“雪崩”，是行业转型阵痛期的集中体现。在旧体系瓦解、新秩序构建的过程中，电力行业面临着诸多挑战，但挑战背后也蕴藏着新的机遇。
1. 行业面临的三大核心挑战
首先是转型成本压力。不管是传统火电的“三改联动”、碳捕捉技术应用，还是新能源的储能配套、智能电网建设，都需要巨额资金投入，且收益周期长，很多企业面临资金紧张、负债高企的问题。尤其是老旧火电机组，转型资金缺口大，经营压力突出。
其次是机制不完善。目前的电力市场机制仍难以适配新型电力系统，火电的调节价值、保供价值如何定价，新能源的环境价值如何充分体现，储能、虚拟电厂等新型主体如何参与市场交易，这些问题都没有完全解决。机制的滞后导致电力企业的多元价值无法兑现，盈利稳定性差。
最后是技术创新瓶颈。新能源的消纳、电网的智能调度、碳捕捉技术的商业化应用等，都需要技术创新支撑。虽然国家在推进“人工智能+”能源融合试点、智能电网重大专项等技术攻关，但目前部分核心技术仍不成熟，成本较高，难以大规模推广应用，制约了行业转型进程。
2. 暗藏的三大投资机遇
尽管短期承压，但能源变革仍是确定性趋势，电力行业在阵痛期也暗藏着长期机遇。
一是火电转型机遇。随着容量电价机制的完善、辅助服务市场的扩大，火电的调节价值和保供价值将逐步得到体现。那些主动转型、完成灵活性改造、布局碳捕捉技术的火电企业，有望率先走出困境，实现盈利模式的升级。
二是新能源优质项目机遇。新能源行业的“产能过剩”是结构性的，优质风光资源、靠近负荷中心、配套储能的项目仍具有较强竞争力。同时，绿电交易、碳市场的发展，将让新能源的环境价值不断提升，布局优质新能源项目的企业有望长期受益。
三是新型电力系统配套机遇。能源转型离不开智能电网、储能、虚拟电厂、电力交易服务等配套产业。2026年国家将推进智能电网重大专项，前瞻布局氢能、核能等未来能源产业，这些领域将迎来快速发展期，成为电力板块的新增长点。
四、结语：别让短期波动掩盖长期趋势
电力股的集体“雪崩”，让很多投资者感到恐慌，但我们不能被短期股价波动掩盖长期趋势。这场调整不是电力行业的“末日”，而是能源变革的“必经之路”，是旧模式向新模式转型的阵痛。
中国的能源变革是确定性的趋势，2026年全国能源工作会议明确提出，要持续提高新能源供给比重，深化全国统一电力市场建设，推进能源科技自立自强。在这个过程中，旧的盈利模式会被淘汰，落后的企业会被出局，但那些能够适应变革、抓住机遇的企业，终将脱颖而出。
对于投资者来说，不必对电力板块过度悲观，也不能盲目抄底。应该看清能源变革的核心逻辑，关注那些具有核心竞争力、积极转型的企业：火电企业看转型进度和调节价值兑现能力，新能源企业看项目质量和市场化运营能力，配套企业看技术创新和市场份额。同时，要警惕那些转型滞后、债务高企、缺乏核心竞争力的企业，避免踩雷。
对于电力企业来说，股价下跌是警钟，也是契机。需要主动拥抱变革，加快技术创新和模式创新，从“卖电者”向“综合能源服务商”转型，在新型电力系统中找到自己的定位。政府层面也需要加快完善市场机制，建立多元价值兑现体系，让电力企业的保供、调节、绿色价值得到合理补偿，为行业转型创造良好环境。
能源变革是一场持久战，电力股的“寒冬”可能还会持续一段时间，但冬天过后必然是春天。当新型电力系统建成，多元价值兑现机制完善，电力行业将迎来新的发展阶段，而那些在阵痛中坚守、创新的企业，终将收获长期价值。
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